文/硅发布
不管是三角恋还是三国杀，随着投资并购越来越多，有三家公司常常撞在一起，他们是BAT：百度、腾讯和阿里巴巴。
美国百年商业史就是一段并购史，目前中国互联网也正进入一波并购潮，因此了解几大巨头的收购逻辑十分重要。
他们到底买什么类型的资产？怎么挑公司？以什么标准估值？
刚刚过去的清科“2013年中国股权投资与并购年会”上，我在现场记录并梳理了汤和松和张鸿平的解答，希望能帮助你一窥互联网龙头的投资思路。
汤和松：百度企业投资部总经理
张鸿平：阿里巴巴资本董事总经理
第一个问题：买什么？
汤和松：首先要说明的是，百度所有投资都紧紧围绕“战略”二字。我们不追逐财务性投资，而要求在战略上跟百度有协同意义。
如何理解战略？形而上讲，战略分为三个方面：第一、对核心业务的加强。百度的核心业务是搜索，那么围绕着搜索的技术、产品以及团队，就是我们投资的主要目标。第二、生态系统的建立。百度所认为的生态系统是个人、网站和网民，要有助于促进他们的共生、发展和繁荣。
第三、未来布局。我们一直说移动互联网是未来，但现在它已不是“未来”了，移动互联网是“今天”。所以对一些现在是非核心、但判断下来有可能成为“未来”的业务，会提前布局。
张鸿平：阿里的投资思路可以分成两个部分：一是和阿里业务能较强整合的。只要对阿里本身有益，控股也好、收购也好、占股多少都可以谈。在这块，我们会做一些有影响的投资。
二是与阿里巴巴打造生态圈、平台有关的公司，强调布局和共生关联性。比如我们投的陌陌、美团、丁丁、在路上等，阿里采取少数股权投资。
投资方向而言，无线互联网仍是未来重点。淘宝、天猫是基于物质交易的平台，但如果仔细看，随着经济体不断成长，非物质部分会占经济越来越大比重，所以我们也在关注一些新领域，如本地生活服务、文化产业等。
第二个问题：怎么挑公司？
汤和松：一件事情的成功，需要很多必要条件才能构成一个充分（条件）。可有那么多条件，哪些是西瓜哪些是芝麻？
百度评估一家目标公司，简单讲就两个层面：第一是战略层面。务必严谨、精确、深刻地理解它和百度的关系。也许一时理解不清楚，也许有些事只能事后诸葛亮，但你要尽最大努力。问问自己以下几个问题——我们需要的是什么？对方需要的是什么？双方的定位是什么？往后走在一起，会是怎样的关系？
战略上的错误，战术上是挽回不过来的，一个人品德不好，到最后终归会失败，都是一样道理。
第二是战术层面。这一层讲究很多细节条件，不过归根到底也是战略需求在战术上的体现。比如看一个团队，要考虑他们的质量、可持续性、合作心态等。又如一家公司处于新兴行业，它有巨大的用户基础、建立了较高壁垒，但你要再仔细想想，它的领先性是处于市场早期、中期还是后期？等等。
张鸿平：投资其实是投资未来，不是现有或现在非常强的东西，而是和我们有互补性，或未来我们需要成长的地方。
阿里巴巴寻找的对象分两类：一、TP（Taobao Patrner），即淘宝伙伴。比如我们投过丽人丽装和宝尊电商，它们都可被归为TP。这两家企业本身成长性就很好，具有财务价值，并且和阿里一样在电子商务领域做些基础工作，满足日常所需，它们对阿里完善平台有意义。
第二是，阿里还喜欢投资在无线方面有独特优势的、有用户的、有行业地位的公司，像高德、新浪微博、陌陌、丁丁、美团等。当未来格局发生变化，如传统PC（个人电脑）互联网更多转向无线时，这些公司也许能与阿里产生协同价值。
第三个问题：怎么估值？
汤和松：我想说说，从哲学层面对成交价格的一点理解。
一件东西的价格，永远由两个因素决定：第一，它独立放在市场上值多少钱？第二，某个具体的人，愿对它出价多少？所以一家目标公司的价格，永远从市场价格起步，以战略价值封顶。
就像一瓶矿泉水，对一个口渴的人和一个现在不口渴的人来说，意义不一样，愿付出的价格也不一样。再举个例子，北京五道口附近有个楼盘特别贵，因为它是有资源，所谓“学区房”，据说十几万一平方米。如果现在有一套房标价大概1900万，你买不买？
我的回答如下：如果老爹本身就是身价50亿元的富豪，孩子有了这套房后又努力，考上北大清华，毕业后能继承和打理好50亿的家族产业，产生好的边际波动效益，有战略意义，就可以买。
如果老爹是个平民，即使他咬牙买下了这套学区房，孩子后来考上北大清华。能继承的只有老爸基因，毕业后他进了银行工作，一个月拿1万多元工资已经不错，那这房子就不能买。
张鸿平：做投资的人都非常清楚估值的几种方法和模型，会根据现有上市公司的PE（市盈率）、PS（市销率）、公司未来可能实现的利润折换等作参考。不过以上都是学术理论，模型和理论提供实战上的投资基础，但真正的实战上不完全那样。
有人说，这家公司只值10块钱，你花100元买，傻不傻？但如果并购它后，能产生1000元收益，那就不傻，值得做。
所以说，影响一家目标公司估值的因素有两个：一是并购方的战略需求是多少；二是市场上的动态供求关系，目标公司供不应求或供大于求，都会影响其收购价格。
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